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央行降准叠加MLF续作后资金价格仅轻微下行,市场人士:政策显效需要时间,目前流动性仍然偏紧

财联社9月18日讯(记者 梁柯志)9月15日周五降准之后,市场利率和资金情况如何?

上周央行“毫无征兆”宣布进行年内第二次降准25个bp,自9月15日起生效,同日央行还对到期的4000亿MLF超额续作5910亿,两者叠加释放流动性近8000亿元。

9月18日,深圳某券商固收首席对财联社表示,降准之后市场面较为平稳,不过,主要产品利率并没有明显持续下降,显示资金紧张的情况似乎没有根本好转。该人士认为,市场反馈可能说明本轮流动性释放力度不够。

截至9月18日11点,Shibor隔夜拆借、7天和14天利率分别为1.91%、1.89%和2.05%,涨跌分别为14.90bp、-0.90bp和11.90bp;而截至9月18日15:45分,DR001、DR007、DR14和DR1M、DR2M,最新利率是1.95%、1.99%、2.15%和2.50%、2.40%,环比上周五降准日有不同程度上升。

中国银河证券最新报告认为,上周五央行合计释放约8000亿中长期流动性,但在政府债券净融资额约4000亿、缴准日、缴税期三个因素产生的资金压力下,流动性的紧张在降准后小幅缓解但仍然偏紧。

银行体系依然“缺水”?

本次央行降准公告表示要“保持流动性合理充裕”、“保持信贷合理增长”、“稳固支持实体经济持续回复向好”,同时突出了“保持汇率基本稳定”的要求。

财联社记者注意到,最近三次降准公告中,这次为首次提到“保持信贷合理增长”。

数据显示,8月人民币贷款增加1.36万亿元,同比多增868亿元,新增社融3.12万亿元,同比多增6316亿元。8月末,社融存量同比增长9%,M2增长10.6%。

此前,多位银行信贷人士曾对财联社表示,总行对第三季度信贷增量的关注度和要求有所上升,尤其是9月末季末增量比较“重视”,在政策上和项目上有所倾斜。

不过,9月16日,广发证券刘郁团队监测市场数据发现:9月11-15日,银行体系日均净融出3.79万亿元,低于前一周的3.93万亿元,其中周三和周四在4万亿元左右,其余均在4万亿元以下,和8月税期之前5万亿左右的融出量仍有差距。

刘郁认为,降准之后7天资金利率依然在政策利率(7天逆回购利率1.8%)上方运行,一方面是银行体系净融出量并未明显恢复,表明银行体系资金供给仍未明显恢复。另一方面是逆回购存量仍在高位,银行高度依赖逆回购资金投放。

报告显示,截止9月15日,逆回购存量为7380亿元,仍在相对高位,在银行净融出量较低的情况下,依靠央行投放的资金利率仍相对略高。

利率中枢下降尚需时间

中泰证券流动性与机构行为跟踪报告显示,降准当天(9月15日)资金利率出现轻微下行情况:R001降至1.83%(较上周五下行15.3bp),R007降至2.02%(较上周五下行1.1bp);DR001降至1.75%(较上周五下行14.48bp),但是DR007升至1.91%(较上周五上行4.5bp)。

天风证券固收首席孙彬彬认为,考虑到当前宽信用力度尚待积蓄,央行在9月税期前夕降准,有助于缓释缴税、考核和政府债券发行所带来的流动性扰动,降准对于资金面确有利好。

对于利率中枢下行,孙彬彬认为,降准后,资金利率是持续低位还是较快回升,一方面取决于市场本身存在的流动性缺口规模,另一方面取决于从降准是否能与其他政策形成合力带动宽信用提升。

综合来看,降准后资金利率中枢一般会有阶段性下行。但持续时间、相对于政策利率的位置存在一定程度的不确定性。

数据显示,本周资金压力不亚于上周:9月18-22日,逆回购到期7040亿元,国库现金定存到期500亿元,投放500亿元,政府债净缴款1546.5亿元;9月18-22日,同业存单到期5838亿元,再下一周到期4888亿元,整体到期压力有所上升。

对于长端利率,东吴证券李勇团队认为,从历次降准后债市的表现来看,降准并不能直接决定长端利率的变动方向。

考虑到稳增长政策向经济传导的滞后性,基本面回暖仍有待检验,如果地产政策的刺激效果不及预期,存在年末再降息的可能性,长债利率有望重回下行通道。

警惕中美利差走阔

开源证券陈曦观察到,由于上周商业银行同业存单发行规模环比大幅上升,发行量8626.10亿元,较上周增加6385.90亿元,同业存单收益率小幅上行,截至本周五收盘,1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为2.37%、2.28%、2.38%、2.44%,较上周五收盘分别变化14bp、6bp、6bp、0bp。

央行降准后资金面边际转松,质押式回购利率小幅下降。9月15日DR001、DR007、DR014分别报收1.75%、1.91%、1.96%,较上周五收盘分别变化-14bp、5bp、-9bp。

不过,陈曦认为,在国内降准之时,美债收益率小幅上行:9月15日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.43%、5.02%、4.45%、4.33%,较上周收盘分别变化1bp、4bp、6bp、7bp。

这导致中美利差倒挂幅度小幅走阔,其中2Y期中美国债利差-278bp,前值-273bp,较上周扩大5bp;10Y期中美国债利差-169bp,前值-162bp,较上周扩大7bp,值得关注。

虽然,东吴证券等多家机构认为,央行此次降准后资金利率进一步上行的概率较低。

不过,天风证券孙彬彬认为,美联储11月加息概率仍在,美债、美元较快回落的概率较小,国内降准尚不足以改变汇率波动压力。更重要的在于我们能否有效驱动和扭转宏观预期,这需要货币政策以外更大力度政策的出台。

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