出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
2024年10月18日，友发集团公布向特定对象发行A股股票预案，拟向公司控股股东、实控人李茂津、徐广友、陈克春、陈广岭、刘振东、朱美华发行股票数量不超过21551.72万股，发行价格为4.64元/股，募集资金总额不超过人民币10.00亿元，扣除发行费用后，将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。
友发集团2020年12月才于上交所主板上市，募集资金净额17亿元，2022年3月就再次发行可转债募资20亿元，此次又拟通过定增募资10亿元。算上本次定增，友发集团上市4年不到募资规模就高达47亿，业务为何如此“烧钱”？
值得注意的是，近两年友发集团累计分红6.36亿元，占净利润比例高达80.40%。
业绩增长失速 净利率不足1%
友发集团是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，主要产品包括焊接圆管、镀锌圆管、方矩焊管、钢塑复合管、螺旋钢管等。
2024年1-6月，友发集团主要财务指标全面走弱，营业收入164.42亿元，同比下降13.95%；扣非后归母净利润8487.34万元，同比下降68%；毛利率2.6%，同比下降0.2%。
2021-2023年友发集团营业收入分别为668.66亿元、673.6亿元、609.18亿元，分别同比增长38.10%、0.74%、-9.56%；扣非归母净利润分别为6.26亿元、2.18亿元、5.03亿元，分别同比增长-46.04%、-65.14%、130.36%。上述报告期内，友发集团营收和净利润均呈现出震荡下行的走势。
此外，友发集团焊接钢管毛利率常年维持在个位数，与金洲管道等同行业公司相比，友发集团毛利率处于垫底水平。2024年上半年，可比公司毛利率均值是友发集团的6.65倍。
过低的毛利率，严重挤压了友发集团的利润空间。2024年上半年友发集团净利率为0.49%，不足1%，而可比公司净利率均值为12.16%，约为友发集团的25倍，差异较毛利率更加显著。
近年来，钢铁行业产能过剩、供需不匹配等问题更加突出，存量市场环境下价格竞争或更加激烈。
2024年上半年，焊接钢管行业产销双降。据国家统计局公布的数据，2024年1-6月，全国焊接钢管产量2851万吨，同比下降8.3%。另据中国钢结构协会钢管分会提供的数据，上半年全国焊接钢管表观消费量2597万吨，同比下降10.6%。
近年来，友发集团频繁扩产，但盈利能力却不及预期，且面临产销不平衡的风险。2023年友发集团总产量同比增长0.86%，但销量却同比下降0.26%，同时库存量大幅增长16.21%。
此外，友发集团可转换债券募投项目“唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目”总投资额32亿元，其中工程建设投资额27.34亿元，转固后折旧压力或大幅上升。
年报显示，友发集团焊接钢管的原材料主要是带钢/卷板和锌锭，占主营业务成本的比重超过90%。Wind数据显示，2024年6-9月国内带钢价格大幅下跌，公司焊接钢管产品价格或随之进一步下跌，随之而来的存货跌价风险也不容小觑。
图源：Wind
多种因素叠加之下三季度乃至2024全年业绩恐不容乐观。
资金压力高悬 仍大比例分红
2024年1-6月，友发集团账面货币资金69.46亿元，较年初增长31.7亿元，但其中47.22亿元都是票据保证金，处于受限中。截至报告期末受限资产累计83.06亿元，占总资产比例为39.62%。
与之相对的，报告期内公司资产负债率较期初大幅上升8.26%至64.62%，远高于同行，且速动比率、流动比率也弱于可比公司，其中速动比率已低于理论安全值，流动性风险显著升高。
截至2024年6月底，友发集团短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券分别为14.87亿元、2.82亿元、4.51亿元、19.61亿元，有息负债合计41.81亿元，扣除受限部分后货币资金余额26.55亿元，存在较大的偿债压力。
但令人费解的是，公司既然已经到了需要定增募资还债的地步，近两年分红比例却依旧居高不下。
2023年1月20日和2024年1月29日，友发集团分别派发现金红利2.14亿元、4.22亿元，分别占2022年和2023年当期净利润的97.72%和73.78%。根据派息日股东持股比例（约47%）测算，公司实控人累计通过分红套现超3亿元。
若按上限发行，本次定增发行完成后，友发集团实控人及其一致行动人所持股份占公司总股本的比例将高达58.38%。
值得注意的是，友发集团首发价格12.86元/股，目前已破发，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份。同时，公司实控人曾承诺“在股份锁定期限届满后2年内减持的，减持价格不低于发行价（若公司在上市后至本人减持期间发生派发股利、送红股、转增股本等除息、除权行为，减持价格将作相应调整）”。
基本面难掩下滑颓势，定增后，友发集团又会采取何种资本动作提振市场信心？我们将持续关注。
